ETH货币溢价存疑：价值捕获困境下的挑战解析

在过去的一年中，以太坊的价格表现令人失望，ETH 相对强度的指标 ETH/BTC 比率显著下降，引发了市场对于 ETH 长期价值捕获潜力的争论。随着其他 Layer 1 区块链的竞争日益激烈，以及第二层扩展解决方案带来的复杂性，以太坊正面临一系列关键问题。

一、二层解决方案导致 ETH 需求降低

以太坊的二层解决方案，如 rollups，旨在缓解主网拥堵，提供更快速、更便宜的交易。然而，这种转变对以太坊的价值捕获提出了潜在挑战。

2024 年 7 月和 8 月，以太坊经历了显著的 gas 费用下降。这一趋势主要归因于 Dencun 升级和第二层解决方案上交互活动的增加。低至 0.6 gwei 的 gas 费用使得用户更倾向于在二层网络上进行交易，而非直接在以太坊主网。

随着 gas 费用的下降，ETH 的燃烧数量减少，导致以太坊的总供应量在过去几个月内持续增加。如果需求无法跟上步伐，供应量的增加可能会对 ETH 价格施加下行压力。

以太坊向第二层解决方案的推进造成了互操作性问题，并增加了开发者的复杂性。每个第二层解决方案都有自己的一套规则和标准，导致资产和数据难以在不同网络之间无缝移动。

目前，以太坊生态系统中有 64 个第二层、18 个第三层，以及 81 个即将进入的项目。这种分散性使得去中心化应用程序（dApps）和用户在不同网络之间的交互变得困难。

开发者必须在多个第二层网络之间权衡用户基础、交易成本和技术规格等因素，以决定在哪个网络上构建 dApps。这种复杂性不仅影响了开发者，还对用户体验产生了连锁反应。

货币溢价是指一种资产超出其内在价值或实用价值的额外价值。长期以来，以太坊被认为具有货币溢价，这促成了其成为市值第二大加密货币的地位。

以太坊的货币溢价源于其在生态系统中的效用、价值储存的认知，以及质押和赚取潜力。然而，与比特币不同，以太坊没有固定的供应限制，这削弱了其作为可靠价值储存的能力。

根据 EIP-1559，当 ETH 需求高时，其成为通缩资产；但当需求下降时，ETH 则变成通胀资产。这种波动性削弱了其作为价值储存的价值主张。

为了保持其「Ultra Sound Money」的地位，以太坊必须确保第二层解决方案为用户提供低成本交易，同时又不减损其原生资产的价值。这种微妙的平衡对于 ETH 继续保持其货币溢价至关重要。

在面临价值捕获困境的同时，以太坊需要不断创新和调整，以应对市场竞争和内部挑战。只有在平衡可扩展性与价值维护的基础上，ETH 才能继续在加密货币市场中占据重要地位。

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