引言
近期，人民币汇率出现显著升值，突破了7.1关口，引发了市场广泛关注。人民币升值的原因复杂多样，涉及政策、经济、市场等多方面因素。本文将深入分析人民币近期升值的核心驱动因素，并探讨人民币计价资产的潜在受益。
核心驱动因素分析
1. 是否央行政策影响？
8月29日下午，中国央行宣布了4000亿国债买入操作，市场普遍认为这为加码货币宽松的信号。然而，这一政策对人民币升值的推动作用并不明显。理论上，这一举措对汇率稳定性造成“负向影响”，短期内可能导致汇率贬值。因此，这一政策对人民币升值的推动作用显然非正相关。
2. 是否中美关系的改善预期？
同日，高层与沙利文的会面仅被视为全球S3边缘的沟通例行公事，未能引发市场对中美关系改善的预期。因此，中美关系改善预期对人民币升值的影响也有限。
3. 是否美元指数进一步走软？
自7月以来，市场预期美联储将逐步降息，美元相对走软，非美货币因此具备了较强的升值动能。人民币作为其中之一，受益于美元指数的下行，呈现出升值趋势。然而，美联储降息预期的不确定性使得这一因素的影响存在变数。
4. 利差变化
尽管美联储尚未实质进入降息通道，但全球各大银行在存款端伴随美债收益率已经开始下调。随着美元利率走低，中美利差和美日利差逐步收窄。在此背景下，人民币和日元等曾经是套利交易的主要融资货币品种，随着利差的变化，套利交易的平仓行为也推动了人民币的升值。
5. 人民币掉期点数上升
近期，在岸人民币一年期掉期点数快速上行，接近离岸水平。这通常意味着在岸人民币利率出现快速上行，或在岸美元利率出现快速下行。掉期点数上升引发的套利平仓行为，与日元套利交易的平仓行为有相似之处，进一步推动了人民币升值。
6. 企业结汇带来的情绪自我强化
短期内人民币的急升，很大程度上是由企业结汇行为所引发的市场情绪自我强化所致。当企业预期人民币将继续走强时，会加快结汇，这种行为进一步推动了人民币的升值。这种自我强化效应在金融市场中并不鲜见，往往会在短时间内造成显著的汇率波动。
展望未来
1. 经济数据与政策预期
未来三个月，月月有看点。9月美联储是否真的降息，将隐含美联储背后的真实经济状态的判断和对总统谁上的预期。这些因素将直接影响美元指数的走势，进而影响人民币的汇率。
2. 结汇率的潜在变化
从企业角度，最终结汇与否的关键应是判断：结汇后投资人民币资产，还是不结汇直接投资美元资产，二者回报孰轻孰重。人民币即使从7.3升值到6.5，升值幅度不过才11%，而10Y美债收益率仍然几乎是10Y中债的两倍。因此，短期内人民币升值的高度可能会受到资产回报率的制约。
3. 投资者情绪与市场波动
人民币升值带来的市场情绪自我强化效应可能会持续一段时间，但最终能否持续还需观察中美双方博弈的走势。钟摆即便到了一个尽头，逆转仍需要外部要素。未来人民币汇率的变化将受到多种因素的综合影响，包括经济数据、政策预期、市场情绪等。
综上所述，人民币近期的升值既有市场自发作用的因素，也受到政策和经济预期的影响。未来人民币汇率的变化将受到多种因素的综合影响，需要密切关注市场动态和政策变化。
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